方正证券:免费公益课撬动千万级流量,看好新东方在线(01797)发展潜力,维持
2020-05-10 12:24

公司 方正证券:免费公益课撬动千万级流量,看好新东方在线(01797)发展潜力,维持“推荐”评级 2020年5月6日 06:07:21 方正证券

公共卫生事件爆发后,新东方在线(01797)免费提供春季班直播正价课程及雅思、托福、四六级正价课,累积捐课超千万份,报读学生人次爆发性增长。

1、免费公益课撬动千万级流量,K12 大班人员成本及广告开支加大,拖累 FY20 收入利润。2020 下半财年,由于公共卫生事件期间公司发放超过 1000 万份免费公益课,预计公司 K12 大班收入大幅减少,此外,考虑到全球公共卫生事件发展迅速对海外留学的冲击,以及国内留学考试延期等情况,预计大学业务中的海外考试板块收入下滑;尽管国内考试板块在中长期或受益于考研扩招政策以及 K12 小班东方优播有所受益,但考虑到 K12 小班产能无法快速扩张,综合来看,2020 财年下半年收入增速预计有所下滑。同时,因免费课程带来大量学员涌入,教学、研发、营销人员成本相应抬升,股权激励开支增加,以及 K12 大班加大广告投放开支,预计 FY2020 整体亏损将扩大。

2、K12 暑秋续班开启,预计大班报名人次大幅增加,上调FY2021/2022 收入预测。4 月中下旬,K12培训机构陆续开启暑秋续班,假设公司 K12 大班业务吸纳 1000 万免费学员、转化率为 5%,预计大班暑秋正价班报读人次达到 50 万左右,推动FY2021 财年 K12 大班业务收入高增长。K12 小班方面,截至目前,东方优播官方 APP 数据显示 2020 年暑期将有 175 个城市开班,较 FY19 末(2019 年 5 月 31日)增加 112 个城市,扩张速度符合预期。

3、盈利预测与投资评级:我们略微下调 FY20 收入预测、上调FY21 及 FY22 收入预测,预计公司 FY20-22 营收为 1053.24/1651.75/2460.17 百万元,对应 PS 为 28.6/18.2/12.3X,我们看好新东方在线作为在线K12 小班龙头的发展潜力,维持“推荐”评级。

:宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、出生人数不达预期风险、业务拓展进度不达预期风险、市场竞争加剧导致获客成本上升风险、运营管理风险、品牌声誉风险、人才流失风险、控股股东相关风险、行业估值中枢下移风险等。